人头马君度半年报：干邑板块Q2大增12.4%拉动整体回暖

文 | WBO烈酒商业团队

编 | cc

法国当地时间10月28日，人头马君度集团（Rémy Cointreau）发布了2026-27财年上半年（2026年4月至9月）销售报告。数据显示，集团上半财年实现销售收入5.109亿欧元（约合人民币39.4亿元），在剔除汇率及并购等影响后的有机销售额同比增长2.9%。其中，第二季度（2026年7月至9月）有机增幅达4.2%，较一季度进一步提速。核心业务干邑（Cognac）板块在第二季度大增12.4%，成为拉动整体业绩上行的核心引擎。

与此同时，因美国对欧洲烈酒关税政策调整及收到历史退税，集团预计全年关税对利润的负面影响大幅降至约500万欧元，较此前预期的2000万欧元显著改善，节省的资金将全部重新投入业务以支撑增长。同时集团重申了2026-27全财年“恢复可持续有机增长”的目标。

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干邑Q2有机大增12.4%，亚太与EMEA双轮驱动

从各业务板块来看，干邑板块上半年实现销售收入3.387亿欧元，有机增长10.3%。其中，第二季度表现尤为强劲，有机增长高达12.4%。

人头马君度在财报中表示，干邑的强劲增长主要由亚太市场驱动，特别是中国市场在中秋节前加快了渠道出货节奏（sell-in）。此外，亚太其他地区也录得稳健增长，主要由人头马XO和VSOP拉动。在EMEA地区（欧洲、中东和非洲），干邑业务在大多数市场实现强劲增长，尤其是非洲市场（人头马VS在南非持续取得成功）。而在美洲市场，受美国高基数及渠道变更影响，干邑销售出现下滑，但拉美市场（受XO和VSOP驱动）表现强劲。

与此同时，利口酒与烈酒（Liqueurs & Spirits）板块上半年实现销售收入1.697亿欧元，有机下滑7.0%（其中第二季度下滑7.4%）。财报解释称，美国市场因分销渠道变更导致的去库存影响了出货，但终端动销（depletions）在君度（Cointreau）、植物学家（The Botanist）和Mount Gay三大旗舰品牌的带动下持续增长。在EMEA地区，英国市场恢复增长，但欧洲其他地区依然受制于激烈的促销和疲软的消费需求。亚太地区则微增，主要受日本、台湾地区及旅游零售驱动。

合作品牌板块上半年有机大幅下滑62.5%，主要原因依然是集团自今年4月起停止了在比利时、荷兰、卢森堡（比荷卢）地区的合作品牌分销业务。该板块占比较小，对整体业绩影响有限。

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中国市场：中秋备货拉动出货，电商渠道大增超30%

作为集团核心市场，中国区在Q2（2026年7月至9月）录得中双位数（mid-teens）的销售增长。上半财年，中国干邑销售额录得高个位数（HSD）增长。

财报指出，这一表现主要得益于直销渠道的强劲拉动，特别是电商渠道在第二季度增长超过30%，占中国区销售额的30%。此外，以大型商超为代表的KA（key accounts）渠道也表现稳健。

从产品线来看，人头马CLUB系列继续增长，同时路易十三（Louis XIII）表现极为突出，人头马XO的增速也有显著加快。从区域来看，海南、中国香港、中国台湾和中国澳门的销售额在第二季度均大幅上涨。

不过，财报也客观指出，尽管整体出货数据亮眼，但中秋期间的终端动销（MAF depletions）表现“低于预期”，这意味着渠道库存有所增加（截至9月底库存水平高于6月末）。因此，第三季度将需要在渠道出货（sell-in）与终端动销（sell-out）之间进行实时的再平衡。但整体而言，上半财年中国市场价值动销依然录得中个位数增长（主要受海南、中国香港和中国澳门驱动），路易十三和VSOP领跑，CLUB保持韧性。

此外，亚太其他地区第二季度销售录得非常强劲的双位数增长，主要由人头马XO和VSOP驱动。

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美洲受高基数及渠道变更影响，EMEA缓慢复苏

其他区域方面，美洲地区上半财年有机下滑5.5%。其中，第二季度美国市场受干邑高基数及分销渠道变更（如向新分销商过渡）带来的去库存影响，销售出现低双位数下滑。不过，美国市场的终端动销在第二季度录得低个位数下滑，环比有所改善，其中路易十三表现强劲，VSOP也呈现环比向好趋势。截至9月底，美国库存维持在4个月的正常水平。加拿大因持续去库存出现低双位数下滑；拉美市场则在第二季度录得三位数（从低基数起步）的强劲增长。

EMEA地区上半财年有机下滑2.2%。虽然整体仍处负增长区间，但内部分化明显：非洲及中东、独联体地区（AMEI & CIS）在南非和阿联酋的带动下录得非常强劲的双位数增长；英国及北欧地区第二季度持平，其中英国恢复增长；而欧洲第三方分销渠道（3PD）受德国和波兰消费疲软及激烈的促销环境影响，第二季度下滑高双位数。

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关税与汇率拉动利润提升，核心品类虽回暖，但市场基本面依然复杂

本次财报中，人头马君度对关税与汇率预期发生了显著的正向修正。

集团预计，2026-27财年关税对当前营业利润（COP）的影响约为500万欧元，较此前预期的约2000万欧元大幅减少。具体而言，美国市场的关税影响目前预计为零（此前的预期为约1500万欧元），中国市场维持约500万欧元的预估不变。

这一调整主要归功于美国对欧洲进口商品关税从15%下调至10%，以及集团在上半年确认了与2025-26财年相关的640万欧元关税退款。集团明确表示，约1500万欧元的关税成本节约将被全额重新投入到运营中，以支持增长。

汇率方面，受益于人民币升值（部分被美元疲软抵消），集团目前预计全年汇率对销售额的影响为正（约+1500万欧元，此前预期为-1500万欧元）；对当前营业利润的影响也由负转正，预计在+300万至+500万欧元之间。

此外，集团于2026年9月30日成功完成了首笔2.5亿欧元的混合债券（Hybrid Bond）发行，固定票息率为6.75%。根据会计准则，该债券全额计入权益，这将有效加速集团去杠杆的步伐，并为“RC Forward”转型计划的首批预期收益提供财务灵活性。

而基于整个上半财年的表现，人头马君度确认了2026-27全财年目标：预计全年将恢复可持续的有机销售增长，且势头将随着财年推进逐步增强；当前营业利润率（COP）预计将实现小幅有机改善；净负债与EBITDA的比率保持在3.5倍以下（未计入混合债券发行的有利影响）。

集团宣布，将于2026年11月25日发布半年报详细财务数据，并同步举办网络说明会，届时将详细阐述集团的战略优先事项、中期财务目标，以及市场高度关注的“RC Forward”转型计划的具体进展。

结合Q1（有机增1.3%）与Q2（有机增4.2%）的业绩曲线来看，人头马君度正逐步从过去两年的深幅调整中筑底回升，其干邑核心板块在中国和美国两大市场的库存去化已接近尾声。

CEO弗朗克·马里利（Franck Marilly）此前曾多次称赞中国团队的“超级执行力”，而从本次电商渠道大增30%、路易十三等高端线回暖的数据中，确实能看到该团队在渠道深耕上的成效。

不过，正如财报中所提示的，中秋旺季动销低于预期、美国分销渠道变更带来的阵痛、以及欧洲消费需求的持续低迷，都意味着当前的复苏基础依然脆弱。

而随着新关税环境的落地以及转型计划的深入，人头马君度能否将出货端的“回暖”真正转化为终端消费的“可持续增长”，仍将是中国市场关注的核心焦点。有福建的干邑经销商就向烈酒商业表示，其从整体消费市场氛围来看，包括干邑在内的中高端酒类产品仍并未迎来明显上行的市场拐点。

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